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西南证券:宏观经济缓慢下行 信用风险仍在蔓延

发布时间:2019-10-09 16:00:09 编辑:笔名

西南证券:宏观经济缓慢下行 信用风险仍在蔓延 2014-0 -04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

上周六,国家统计局公布了PMI为50.2%,较上月环比下降0. 个百分点,同比上升0.1个百分点。2月份中国PMI指数略好于市场预期,回落幅度收窄。

11、12月份国外节日需求拉动出口订单增长效应消失,新出口订单指数大幅回落,同时在国内需求不振的情况下,我们很难看到需求端的改善。原材料采购指数和库存指数分道扬镳,产成品库存的增长可能会挤压企业补库存的意愿。

从分类指数数据来看,大型企业和中型企业PMI数据都环比回落,大型企业PMI回落幅度增大,中型企业PMI仅小幅回落0.1个百分点,而小型企业PMI环比上升1.8个百分点,但仍在枯荣线以下。但是联系汇丰PMI指数来看,汇丰PMI数据所传递的信息与中采PMI指数有较大不同,所以对于中小企业经营状况是否有所改善,我们认为还需时间来验证。从PMI的整体表现来看,我们认为国内宏观经济处在缓慢下行中,第二季度宏观经济走势十分关键,宏观经济可能之后完成探底回升。

上周信用债市场连续三周收益率大幅回落,虽然央行在周二和周四都进行了正回购操作,从市场回收流动性共计1600亿元。节后市场资金面在春节后现金回流和新增外汇占款的影响下,出现了自1 年下半年以来难得的宽松局面。

对于信用债市场来说,资金面的改善无疑是一阵强心剂,各券种的收益率回调幅度都较大,但是信用债市场近几周的表现并没有阻止信用风险风波的蔓延。

在企业年报大批量披露的期间,多家业绩报告较差的企业被评级机构列入评级观察名单。华锐风电等债券主体发行的债券面临着暂停上市交易的风险,如果债券一旦暂停上市交易,那么流动性将大大降低,风险敞口大。对此,在信用债市场近几周回暖的情况下,我们仍需要关注债券的风险成分。另外城投债将在 月份左右迎来兑付高峰,某些地方融资平台可能会采取借新还旧的方式,城投债的供给量可能较大,我们建议可以先场外观察,等待最佳配置时机。对于投资组合久期方面,我们认为 月份信用债市场资金面可能会再次面临冲击,因此在市场情况明朗之前,我们仍推荐短久期的债券投资组合。

信用债一级市场共发行新债87只,数量比上期增加14只;发行总额合计为1122.7亿元,较上期增加8%。总的来看,在资金面持续宽裕的情况下,市场发债动力充足,短融发行量仍在高位,其余券种的发行量也较上期增加。信用债二级市场交易量也创出新高,总成交量达 082亿元,较上期多 6%。

上周市场流动性仍保持良好,信用债二级市场收益率大幅下行,交易所公司债收益率回落力度大幅减弱,而其余券种的回落趋势仍较明显。在信用利差方面,利率债收益率小幅下行,由于交易所公司债收益率降低幅度小,其信用利差扩大,而其余券种信用利差基本继续收窄。值得关注的是上周久期较短的短融收益率回落力度最大,市场在配置债券时,更倾向于久期较短的债券,而交易所公司债在连续两周收益率大幅回落后遭遇阻力,未来一段时间交易所公司债收益率降低的后劲不足,在市场流动性未转折的情况下,交易所公司债将会以小幅度变动为主。我们预计 月份流动性情况将不会有2月份如此乐观,信用债二级市场收益率整体回落空间有限。

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